16年1-9月公司實(shí)現(xiàn)收入13.48億元，同比增3.80%，歸母凈利潤2.44億元，同比降2.77%，EPS0.29元。凈利增速低于收入主要系毛利率降、費(fèi)用率升所致；扣非凈利2.24億元、同比降2.04%。
收入分拆：1）直營、加盟渠道銷售均有增長，目前直營占比約40-50%，未來預(yù)計(jì)還將提升；2）電商增速較快，收入增長20%以上、規(guī)模3億左右；3）9月末渠道總數(shù)約在1800家左右、有所增長。
16Q3單季收入增7.09%，凈利增9.80%。分季度看，15Q1-16Q2收入分別+2.26%、-0.40%、-2.18%、+18.49%、-6.78%、+12.46%，凈利分別+0.44%、+43.70%、-21.81%、+13.69%、-12.38%、-1.28%。Q3單季凈利增速環(huán)比改善，主要因公司單季度毛利率提升以及投資收益增加所致。
毛利率降、費(fèi)用率升，存貨有所增長
毛利率：16年1-9月毛利率降0.53PCT至50.76%，15Q1-16Q3毛利率分別為51.31%（-1.57PCT）、52.88%（+1.80PCT）、49.81%（-0.58PCT）、50.66%（-0.37PCT）、50.87%（-0.44PCT）、51.54%（-1.34PCT）、49.90%（+0.09PCT）。16Q3毛利率增幅轉(zhuǎn)正主要為新產(chǎn)品上市所致。
費(fèi)用率：16年1-9月期間費(fèi)用率上升1.26PCT至28.99%。其中銷售費(fèi)用率增0.82PCT至24.88%;管理費(fèi)用率降0.47PCT至4.41%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率增0.90PCT至-0.30%，主要系存款利息減少所致。16Q3銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分為26.06%（-0.92PCT）、4.79%（-0.72PCT）、-0.13%（+1.18PCT）。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：
1）三季度末存貨較年初增30.98%至6.99億元，主要系新品上市所致。存貨/收入為51.86%，存貨周轉(zhuǎn)率為1.08，較去年同期1.07略有改善。
2）應(yīng)收賬款較年初降28.40%至1.39億元。
3）資產(chǎn)減值損失同比降低34.44%至138萬元，主要系收到授信客戶貨款轉(zhuǎn)回壞賬準(zhǔn)備。
4）營業(yè)外支出同比增433.98%至250萬元，主要系工廠建筑工地施工損失。
5）投資收益同比增15.66%至2220萬元，主要系理財(cái)產(chǎn)品收益增加。
6）經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較去年同期轉(zhuǎn)正、同比增468.5%，主要系銷售商品的收入增加多于采購商品支付的資金。
目前公司在家居業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)上逐步完善：
1）生產(chǎn)環(huán)節(jié)，公司引入德國豪邁3條家具自動化生產(chǎn)線，每條線由14臺設(shè)備組成，第一條線（龍華生（微博）產(chǎn)線）已經(jīng)組裝完成正在調(diào)試中，第二、三條生產(chǎn)線預(yù)計(jì)將分別在10月、明年春節(jié)后完成；3條生產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)將逐步解決家具新產(chǎn)品量產(chǎn)的問題；2）渠道方面，公司計(jì)劃于16年下半年于深圳開設(shè)3-4家直營家居店，目前首家家居旗航店已于7.17在南山總部試營業(yè)、第二家龍華店鋪預(yù)計(jì)將于近期開設(shè)；3）團(tuán)隊(duì)方面，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)已在主業(yè)家紡方面確立行業(yè)優(yōu)勢、可復(fù)制至家居產(chǎn)品的設(shè)計(jì)生產(chǎn)領(lǐng)域。
總體來看，隨著公司渠道初步鋪開、生產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，家居新業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將在四季度開始貢獻(xiàn)一定銷售。預(yù)計(jì)16年凈利增-10~10%，關(guān)注大家居戰(zhàn)略推進(jìn)公司預(yù)計(jì)16年歸母凈利同比增長-10~10%。我們認(rèn)為：
1）家紡主業(yè)方面穩(wěn)定增長，疊加大家居業(yè)務(wù)隨著渠道、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)線陸續(xù)落地有望開始在四季度初步貢獻(xiàn)銷售，隨著家居業(yè)務(wù)逐步規(guī)模化、預(yù)計(jì)未來業(yè)績增速將逐步提升。
2）資本運(yùn)作方面，首期限制性股票激勵計(jì)劃解鎖條件為16年收入較15年增速不低于3%、解鎖條件完成難度較低、重在激勵提升員工積極性上（激勵對象超過五百人、覆蓋面廣），目前來看若四季度銷售順利大概率達(dá)成。
短期來看由于公司仍處于大家居新業(yè)務(wù)投入期，各項(xiàng)前期費(fèi)用投入較多，16年業(yè)績增速預(yù)計(jì)被拖累，但長期來看公司在家紡行業(yè)的藝術(shù)感設(shè)計(jì)優(yōu)勢明顯、并可復(fù)制至家居業(yè)務(wù)領(lǐng)域，未來若大家居業(yè)務(wù)推廣順利有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。維持16-18年EPS為0.50、0.54、0.63元，目前PE18倍、維持買入評級。
[編輯：田田]
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